作者：陳喬泓

（本文為個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。）

近期市場最重大的新聞就是波克夏買進台積電ADR(TSM)，消息一出激勵台積電(2330)大漲，股價最高來到496元，換算從最低370元一路彈升至今，波段漲幅高達34%！

－台積電近期呈現強升走勢－

根據波克夏公開申報資料顯示，波克夏截至第三季底，持有6010萬股的台積電ADR，一舉躍升成為台積電前五大股東，以台積電ADR第三季均價計算，波克夏買進台積電大約耗資51億美元。

過去我一直有些納悶，為何巴菲特看不上台積電呢？以台積電在半導體產業的強大競爭力、未來明確的成長優勢以及長期高於市場平均水平的股東權益報酬率(ROE)，在在顯示台積電無庸置疑是一家卓越企業。唯一不符合巴菲特的選股標準是，台積電的資本支出實在太大了。

－台積電長期ROE都在20%以上－

大家都知道巴菲特喜歡買進能夠幫投資人創造源源不絕現金的公司，不喜歡需要投入太多資本就持續成長的企業，並根據公司需要的資本支出額度的不同，分為卓越、優秀、差勁三個等級。

巴菲特偏好符合資本支出少，獲利充沛的企業，長期總資本支出佔營業現金流30%以下，就可以算是卓越的公司；優秀公司是指資本支出佔營業現金流70%以下，雖然資本支出相對高，但能夠產生可靠獲利；而高資本支出型，利潤率卻不高的公司，代表資本支出所消耗的錢，比公司從營業賺來的現金流更多，則被巴菲特視為差勁公司。

通常不需要大量資本支出就能夠創造高獲利的公司，主要都必須有強大的品牌價值，但具備強大品牌的企業，還是以美股居多。台股本身具備國際品牌的企業並不多，絕大部分都是製造業，而製造業的特性就是需要大量資本支出，這也是台股很難改變的宿命。

雖然台積電的資本支出相當高，不過高資本支出回饋在長期營收大幅成長、高毛利率及逐年成長的盈餘表現，我認為是可以接受的，相信巴菲特在研究台積電的年報時，應該也發現到這一點。

除了資本支出較高外，台積電在競爭優勢、管理能力、獲利能力…等都具備全球頂尖實力，加上今年以來利空不斷，台積電ADR重挫逾57%，ADR股價最低來到60元(換算台幣約372元)，但股價下跌並不是因為台積電的長期競爭力下滑，而是市場短期因素所導致。

當好公司遇上倒楣事是最好的進場時機，是巴菲特一貫的投資哲學，當台積電股價不停被投資人拋售，本益比從原先20倍以上，一路下探至15倍、12倍、甚至連10倍都不到，也代表千載難逢的買點浮現，以巴菲特的投資目標，我不認為他會想要波段操作賺價差，而是做足功課後等待絕佳買點買進，並以長期持有(數年或十數年以上)為目標。

我認為在波克夏進場、外資也陸續回補的利多加持下，接下來只要美國消費者物價指數(CPI)年增率持續降溫，預期台積電要再跌破400元的機會應該是愈來愈低了！

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“會大漲的股票，在起漲前都具備一些同樣的條件，利用這些條件選股，將能事半功倍，提高買對股票的命中率！”