今年以來AI股持續上演大漲噴出行情，貿聯-KY（3665）股價最高來到3010元，以法人原先預估2026年EPS約65元計算，前瞻本益比已來到46倍以上。但在第一季財報不如預期，單季EPS僅11.66元，遠低於市場原先預估14元以上，導致股價連日重挫，最低下殺至1860元，波段最高跌幅逼近四成。

－貿聯-KY股價呈現漲多回檔走勢－

貿聯-KY公布第一季營收208.6億元，毛利率28.8%，EPS 11.66元，主要受新舊ASIC伺服器平台轉換影響，導致毛利率跌破三成。首季獲利不如預期，主因為新舊平台轉換期造成的短期獲利壓力。

目前AI伺服器正從GB200、GB300逐步邁向Rubin世代，在新平台初期，容易出現良率、備料、產能配置等問題，因此拖累短期毛利率表現。加上車用、工廠自動化等業務開始回溫，但這些產品毛利率相對較低，也造成產品組合變化壓抑獲利表現。

法說會後，多數法人下修今年毛利率目標，不過第一季毛利率可望是低點，全年EPS仍有上看60元以上的實力。在光通訊與HVDC電力架構將成為下一階段成長動能，4月需求開始升溫，後續從光纖組件到整合業務的效益，營運逐步加溫。

展望未來，隨著AI GPU功耗暴增，未來資料中心供電方式，將從過去傳統架構逐步轉向HVDC。而貿聯在Power Whip、Busbar、高壓線束等產品具備領先優勢。尤其Rubin Ultra世代後，Power Whip用量與單價將同步提升，2026至2027年獲利有望大幅跳升。

目前800G AEC正逐漸成為主流，未來還將進一步升級至1.6T。市場原本擔心光通訊會完全取代銅線，但目前市場最新看法是光銅並存。因為在短距離、高密度、低延遲環境下，AEC仍具備成本與功耗優勢，因此貿聯的AEC業務未來幾年仍有成長空間。

加上切入光通訊與CPO，貿聯-KY透過併購新富生，開始切入康寧（Corning）供應鏈，並取得Shuffle Box相關訂單。若未來CPO（共同封裝光學）正式進入高速成長期，市場認為貿聯有機會從原本的銅線供應商，進一步轉型成兼具光、電整合能力的高速互連廠商。

因此，雖然部分法人下修2026年EPS，但對2027年仍維持樂觀。以最新法人預估獲利來看，今年EPS約落在60~65元上下，但明年則有至少50%以上的高成長率，EPS可望大幅成長至100元以上。

也就是說，市場現在看的已經不是今年的表現，而是2027年HVDC與CPO真正開始放量後的獲利爆發。雖然第一季財報不如預期，引發市場對毛利率與成長性的疑慮，但若從產業趨勢角度來看，AI資料中心的電力升級、光通訊滲透率提升，以及高速互連需求擴張等長期成長邏輯並未改變。

對投資人而言，當市場情緒從過度樂觀轉向悲觀時，往往也是重新檢視企業長期價值的時刻。以目前法人預估來看，貿聯未來兩年仍具備相當高的獲利成長潛力，若股價因短期財報或市場震盪持續修正，反而提供中長期投資人更具吸引力的布局機會。畢竟，真正決定股價長期方向的，終究還是企業未來的獲利能力，而非單一季度的財報表現。

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